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实行存款保险之后,存款会变得不保险

许一力 3月13日 09:10

今天周小川说存款保险要在上半年推出,让喊了一年多的这个制度又重新吸引起了眼球。

咱中国人对这个陌生是因为体制的原因。此前,中国其实并非没有所谓的存款保险制度,尽管显性制度没有出现,但实际上,却有着另一套“隐性制度”——即一切银行机构无法兑付的储蓄存款均由政府买单。也就是说,中国的存款是全世界最保险的,政府兜底。世界上其它国家的政府没有咱中国那么硬气,所以他们的银行是有倒闭的风险的。尤其是利率市场化之后,银行间的差异扩大,有的很大有的很小,尤其是那种很小的银行,一旦风险来了,马上会发生挤兑现象,银行发生挤兑的话,那国家就完了。所以这些国家建立完善的显性存款保险制度,可以预防挤兑。

既然中国迟早要走利率市场化的,所以必须要有这种显性的存款保险制度,如果还是以前的“隐性存款保险”,那走不走利率市场化没多大区别。什么都有政府担保,哪个银行利率高,我就存哪去,这样的利率市场化就是假的。

真正的存款保险该是什么样的?

以最成熟的美国为例,遇到经济风险了,美国的银行是随时会破产的,尤其是一些小银行。就算是有存款保险制度,破产之后,存款人的本金并不是能得到无限责任保护的。按照美国存款保险制度,只有单个账户10万美元以下才可以完全兑付,2008年危机之后,这个数字提高到25万美元。

跟大家所想象的存款保险制度不一样吧?等于对咱们中国人来说,真正的存款保险制度实施之后,银行存款反而是更不保险了。当年咱们中国人都过惯了政府保底的日子,是全世界最保险的储蓄。实施存款保险制度之后,只有一定限额以下的储蓄,才是保险的,额度太高的储蓄,可能连本金都有危险。

至于这种制度好么?对储蓄者来说,可能觉得不太爽了,但对于整个中国来说,其实恰恰相反。是我们必须开始要走这样的路子,已经刻不容缓了,再不迈出这一步就要出问题了。

还是以美国为例,对于美国的大资金来说,存款是一项有本金风险的“风险资产”。这和中国银行体系以及中国存款人传统理解的存款无本金风险,完全不同。这种不同,决定了危机状态下银行是存款流出,而中国在危机状态或资产价格向下时,银行体系是出现存款回流;在正常状态下,大资金为了规避银行的破产风险,也不会将资金放在银行,而是大量投入债券市场。这就是欧美发达市场债券市场和直接融资市场发达的重要根源。

这也正是中国和欧美在金融体系上的最大不同。在风险面前,中国市场的所有资金,无论多大规模,都可以回到银行的怀抱,本金无风险;而在美国或者欧、日等市场,在真正的风险面前,银行体系不能为资金提供本金安全,资金只能奔向国债市场。大家也可以想像的到,为什么有时候美国国债是真实的负利率,这种国债都能有?其实资金是以出让利息的代价,换取本金的安全。即便可能面临债务货币化的风险,但至少国债到期之后是可以得到兑付的,因为是政府来兑付。

所以中国的金融体系漏洞太多,根源就是银行独大,最根本的问题就是银行不会破产。银行破产实现不了,其他非银行金融市场的发展,就不可能取得真正的繁荣。

在这种银行独大的体系下,由于银行资产的扩张具有很强的货币乘数效应,银行业的大发展,导致中国陷入一种不可持续的货币发行机制。即便当前存款准备金率高达20%,中国的货币乘数依然在4以上。这种以银行为主的间接融资体系,将中国的M2(M2意为广义货币,包含流通中的现金+支票存款+储蓄存款)推高到了超过100万亿元的高位,成为世界之最。中国的M2都已经接近GDP的2倍了,这是在世界上都很少见的。更可怕的是,如果再这样继续下去,再过10年,中国的M2绝对超过200万亿了。

中国的M2为什么这么高?必须要从中国的金融体系进行思考。怎么降低M2,怎么降低货币乘数?其实本质的一点,就是怎么降低银行的重要性。怎么降低银行业的重要性,就是怎么降低信贷在社会融资总量中的比例。只有实现这些,才能构想一个今后十年M2可控的未来。

当然,存款保险不是简单为了M2这个因素才推出来的,它最大的目的是要推利率市场化。

真正有意思的是,存款保险推出后,存款利率市场化就要接着往前跟进了,不知道中国的金融体系会是什么样翻天覆地的变化?

要想猜想这样的变化,首先应该了解,中国银行体系利差的存在背景。我们都知道,从1996年到2010年以来,中国存在真实负利率的总体时间非常长。怎么会这样呢?主要是为了照顾银行的盈利能力,让银行能低成本吸纳存款,所以用利率管制的方式给予银行体系3%的存贷利差,这样银行体系能为更优先获得资金的国企源源不断提供“廉价资本”,所以中国的真实储蓄大部分通过国企管道转化为投资。对于资金饥渴的中小企业来说,它们愿意承担较高的资本成本,但却得不到银行资金。

为了加大资本对于实体经济的支撑,就需要利率市场化。

估计你没想到的是,按理说,商业银行本是存款利率上限管制的受益者,但近年来,金融市场迅速发展,金融产品创新层出不穷,出现了一批极低风险却极高收益的品种,尤其是余额宝这样的怪物,还有信托这种刚性兑付下的畸形产物,商业银行活生生从受益者变成了受害者。为此,商业银行只能更多、更大规模、更深入地参与到不受利率管制的理财产品市场竞争,也纷纷推出自己的银行理财产品,其资金来源日益表外化。这个时候再搞存款利率管制,可就把商业银行给管死了。

商业银行其实也活生生变成了受害者,那么在存款利率市场化之后,这些商业银行会怎么样呢?提高利率?降低利率?

当前来看,我国存在两条并行的利率体系。一条是以货币市场和债券市场为代表的利率体系,这一部分利率基本实现了市场化。各类投资于这一体系的理财产品大行其道,吸引了大量短期资金的流入,因此,从这个角度看,我国短端利率已经部分实现了市场化。但资金在这个体系内不能派生货币。另一条是银行的存贷款利率体系,其中,贷款利率的0.7倍的下浮已经较为宽松,但存款利率的1.1倍的上浮还有进一步打开的空间。

可以猜想,一旦存款利率放开,肯定要提高金融机构的资金成本,促使机构要求更高的收益率,从而推升整条收益率曲线上行。但另一方面,存款利率上限的扩大,将促使资金从第一条体系回流至银行体系,从而派生新的货币,有利于流动性宽松,对收益率曲线短端的上行形成抑制。所以,综合看,收益率曲线短端由于受到正反两个因素的作用,其变化较难预判,但收益率曲线的长端大概率将会上行,整条收益率曲线是逐渐的陡峭化。

到时候的银行也许会越来越有一种感觉,保持流动性防止破产,比什么都重要。所以长期存款太宝贵了,至于短期的存款,那可以看看具体情况再定。

银行一动,很多其他的体系就要跟着动了。

比如对股票市场来说,这可能并不是好事。股市从2009年到2014的下跌,不正是信托大力兴起的时间么?刚性兑付的畸形信托,吸收了太多的资金从股市出来。如果以后银行存款的利率提高了,呵呵,暂时不知道会有什么样的结果。

第二个比较大的影响的,可能是信托、余额宝这样的一些理财产品。过去几年,这些产品都是利用了银行的存款管制,利用高利率来吸走了不少银行存款。现在银行的存款利率提高了,信托的日子会越来越难过。

第三个影响比较大的可能是债券。就不具体说太多了吧。

看来存款保险之后,利率市场化之后,那才是中国金融市场翻天覆地的变化。

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